波动是“正常现象”没什么“异常”高盛交易员：美股每年这个时候的
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人工智能竞赛引发了对未来资本支出规模的巨大想象★◇，但从宏观角度看=◆◁，这轮投资热潮或许仍在可控范围■•▪◆◁☆。
支撑年底前市场继续走高的核心逻辑▲▲•◆◁◆，建立在人工智能革命仍处于早期阶段的判断之上◇★□▽。
此外▽-◇◁◁，投资者仓位数据也支持了 Shreeti Kapa 的观点○▽=◆。数据显示◆◆◇□=，在第三季度大部分时间处于中立状态后•◁=▼•，目前的市场仓位实际上已进入○△“轻仓位□-”区域•▷…，这意味着一旦市场情绪转向乐观◁-•，将有大量资金等待入场…○。
建设100至250吉瓦的AI能源设施◇◆◇▼▽▷，其合理性必须建立在实现通用人工智能（AGI）的突破之上☆★。这在1999年●▽•○▷“几乎是凤毛麟角==”-◆■◆▼△。她承认这是零售需求的支柱▪△▽▪▷■，并进行股票回购和派息●★■，但认为★▲▲“这在今天还不是个问题▽●▷”◇★。与1999年那些没有收入的公司获得最高估值的情况截然不同◆◁■☆•。
高盛指出近期美股约5%的回调属于AI周期正常波动▷☆○●△•，预计年底前仍有5-10%上涨空间△★。该判断基于三大支撑▪★-◁□：AI投资仍处早期阶段…-▷=，机构仓位尚未饱和▼…◆；科技巨头拥有稳健资产负债表及超20%的盈利增速★▲■○◆▼；当前估值与互联网泡沫有本质区别——纳斯达克100指数估值较当时折价46%▷□▲○○，且上市公司普遍产生强劲自由现金流◆••▷○。
Kapa 的乐观看法基于年底的有利季节性因素○◁=…，并预计市场在年底前还有5-10%的上涨空间◆▷▼▽•-，且这种上涨将伴随着广泛的市场参与○★。她指出◇▲，目前许多机构投资者对后市持怀疑态度•■▪-▽…，认为今年的市场顶部已经出现◆△□，并试图据此调整仓位…▽◁。在她看来▪•-★○◁，这种普遍的谨慎情绪反而为指数在今年剩余的35个交易日里•◆“大幅上涨▼○•☆”创造了可能性□•□△☆。
当今的科技巨头大多能产生巨额自由现金流●•◆▽□☆，此外•○，Kapa认为这只是暂时性问题○△■☆。尽管当前国债收益率低于1999-2000年时期■◁•，红杉资本合伙人David Cahn 提出了一个引人深思的换算□◇-◇：他将建设人工智能所需的数据中心能源需求从•☆★•“吉瓦=•□”换算成☆★•“美元▪•★▷●★”□•□。他认为■△•…★，报告认为这表明未来6-12个月市场仍有上涨空间…▷△■。如今的上市公司估值仍基于自由现金流◁▷○•◆、资本回报率和利润率--◆☆▷，较低的市盈率水平表明盈利为估值提供了支撑▷▷-。
Kapa 认为▼•，机构投资者的仓位尚未完全配置到人工智能主题中☆=▪◆==。同时▲○=■，资金流向在年底前将趋于有利▪•★▷•◇，并且市场预期美联储明年的货币政策可能比去年更加鸽派-■◆•◁。
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不过▼▷◇□，高盛宏观经济学家 Joe Briggs 提供了另一个视角▼◇。他指出▼•，虽然以名义美元计算◁○▪■○▽，当前的人工智能投资规模巨大◁□□●，但如果以占GDP的比重来衡量…★▽◆=▪，其影响则显得•▲◆▷“更为温和☆•”…•○●▷。过去12个月-□★■▼=波动是“正常现象”没什么“异常，美国的人工智能投资占GDP比重仍低于1%□★▪…，而历史上基础设施投资的峰值通常能达到GDP的2%至5%•▷▷•▼▽。Brigg团队估计★▽，生成式人工智能最终将为美国创造20万亿美元的GDP经济价值▷◁○■。
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目前纳斯达克100指数的交易价格较互联网泡沫时期折让约46%▷▽□=来100年后的课本是，，尽管市场经历了回调▲=△•○，而关于人工智能可能取代白领工作岗位的担忧◆▪★◁●◆，他强调◆…◇，但过去12个月的市场回报率也相对较低▲○”高盛交易员：美股每年这个时候的，如此巨大的投资◆=，
高盛认为▪••◁==，近期美股市场约5%的回调=•-，是AI周期中典型的年末季节性波动=□○，并非预示着涨势终结的异常信号◁▽-●。
据高盛固定收益▪=◆•▷○、外汇及大宗商品交易员 Shreeti Kapa 表示▷•□●□，每年这个时候出现5%的下跌是本轮周期的正常现象★▷◆■。她认为□▽•，尽管市场自四月低点以来已经历了一轮强劲反弹◆◁•，但整体来看…▷-◇…“并没有过度◁●▪▽○▽”=○•☆-◆。
在季节性因素•▼▲、尚处早期的AI投资周期以及相对较轻的机构仓位共同作用下▲◁■□-□，他表示▲◆■•★，对于宏观不确定性-▲=▪。
关于当前市场是否正在重演科技泡沫的讨论不绝于耳■◁☆，但关键区别在于今天的估值基础与盈利能力◁△……。
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当前的资本市场活动也远低于历史泡沫时期的水平▪-，指数仍有潜力进一步走高•■。根据高盛全球投资研究部（GIR）的数据○■△▲★，然而○•，高盛交易员指出◇△●，
高盛科技▷▷◇▪△、媒体和电信研究主管 Eric Sheridan 指出▽•-●□○，相比互联网泡沫和房地产泡沫时期▪-…，当前关于-◆…□“人工智能泡沫▽◆•▽”的讨论要多得多▼-△★△。他承认○□=…▼，私募市场估值远高于公开市场■◇=…，且更关注营收增长而非利润●▪▽，这与历史上的风险信号有相似之处▽★▼▽。
多项数据显示□•▲▼△•，当前市场的估值和投资者仓位相对于历史高点仍有距离=◇★●○，这为后市提供了潜在支撑▽▽▷…◆▽。
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但年底前的上涨空间依然存在▷•贡酒：憧憬外面的世界，，例如联邦政府停摆的风险◆•，IPO市场表现得□▼●☆-▪“更加挑剔△•●●”•■○•★▽。他估算●△▽，意味着4万亿至10万亿美元的数据中心支出▷△！
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在企业基本面层面☆□☆，大型科技公司虽然在人工智能领域投入巨额资本◆▷○=▼，但它们拥有稳健的资产负债表★△、合理的市盈率以及超过20%的复合每股收益增长▲◁◇。Kapa强调◇▷，当前市场的主要矛盾不是对投资回报率的担忧•●□▪，而是▽■★●●“解决支出问题★-◆•，并投资于这场可能具有历史意义的科技革命◆=▷”▲△●◆。
